中心观念：公司是国产液压件龙头，经过复盘其生长之路，公司占有①有利地势：对的时刻做对的事，掌握挖机两轮上行周期；②有利地势：地处全球第二大需求商场，深耕千亿级液压件赛道；③人和：优异且不行仿制的办理团队，具有极强危机意识，不断拓宽才能鸿沟，布局新事务。虽然当时挖机职业处于调整阶段，公司坚持研制投入，加大产品布局和商场布局，跟着非挖产品占比不断的进步，熨平周期动摇才能增强，具有显着竞赛优势，个股价值凸显，咱们咱们都以为公司兼具生长性和稀缺性，不应以传统周期股去看待公司。

  生长性：产品拓宽+全球布局，公司熨平成绩动摇才能强。若将挖机职业周期分为三个阶段，2008-2011昌盛开展期、2011-2015下行期、2015-2020复苏期，挖机销量CAGR分别为32%、-25%、42%。①从产品布局视点看，挖机油缸收入三个阶段的复合增速分别为78%、-18%、50%，均高于职业增速，公司非标产品不存在很显着周期性动摇，收入规划继续扩展，全体收入坚持平稳状况。跟着未来公司事务布局逐渐多元化，非标油缸和非标泵阀、马达、铸件等产品不断开辟新客户、新范畴，都是滑润成绩的要害抓手；②从全球布局视点看，公司先后收买哈威InLine液压、日本服部精工等全球知名品牌，建立美国、日本出售子公司，事务包含全球20多个国家和地区。公司国外商场经营收入处于继续增长状况，三阶段CAGR分别为38%、82%、25%，在国内挖机职业下行阶段，有力支撑公司全体成绩。

  稀缺性：壁垒高+绑定优质客户，产业链地位高。液压件职业进入壁垒高，短期很难有进入者。公司捉住国内液压职业开展机会，从油缸到泵阀，产品逐个霸占，液压件职业自身归于技术密集型、资金壁垒、规划壁垒等都决议了此职业短期很难有进入者。公司绑定优质客户，产业链地位高。公司客户质量优质，包含卡特彼勒、三一、小松、中铁等，品牌效应显着。多年协作与堆集为公司建立了显着的先发优势，对后来潜在竞赛者构成较强进入壁垒，充沛的保证了公司未来在液压职业商场占有率的稳定增长潜力和盈余才能的连续性。

  出资主张：在2021年下半年挖机职业进入新一轮调整阶段前，公司提早着手布局通用液压范畴及非挖行走机械范畴产品研讨开发，打造第三增长极，多元化产品布局+全球商场布局继续深化，有望进一步翻开公司生长天花板，咱们估计公司2022-2024年的收入分别是93.6、99.1、106.0亿元，同比增速分别为0.5%、5.9%、7.0%，净利润分别为23.0、25.9、29.1亿元，同比增速分别为-14.5%、12.5%、12.4%，对应PE分别为33、30、26倍；保持买入-A的出资评级，6个月目标价为69.3元，相当于2023年35倍的动态市盈率。

  危险提示：工程机械职业景气量下行；基建出资没有抵达预期；房地产开发出资额加快下滑；新产品开辟进展没有抵达预期；下流价格竞赛加重，本钱端压力传导至上游；原材料价格高企，影响盈余才能。